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申万宏源在什么情况下我们会重新乐观

发布时间:2019-08-15 10:42:20

申万宏源:在什么情况下我们会重新乐观 2019-05-26 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

本期投资提示:

近期,我们反复强调面对海外环境的变化首先要承认不确定性,不要轻言“利空出尽”,风险偏好即便可以短期修复,也是向上有顶的。这种情况下市场对基本面会看得更长(不难发现“业绩底”的预期经不起推敲),同时会更加重视改革政策即期效果的验证,市场的内在稳定性可能并不强。近期市场的走势基本符合我们的判断,观点的认同度也逐步提高。然而在我们看来,越是这种时候,越要积极思考未来的变数,本文就聚焦一个问题:什么情况下我们会重新乐观?一、海外环境仍有较强不确定性的情况下,短期性价比出清是重新乐观的基本前提,政策对冲预期的明确可能成为后续超跌反弹的触发因素。

海外环境的改善或者稳定肯定是触发反弹的因素,但这不是本文讨论的重点。在我们看来,海外环境的变化是一场“持久战”,近期的事件性冲击对后续基本面可能产生持续影响。所以仅从事件性冲击的视角讨论海外环境的变化是不够的,市场需要对后续基本面影响的显现做准备。这种条件下,短期性价比出清是重新乐观的基本前提。好消息是,我们的量化指标显示,近期市场的性价比正在快速改善:全部A股的MA60强势股占比已回落至了12%,融资情绪指数也回落至了11%的历史低位。所以必须要承认,如果不考虑额外的冲击,市场已经在孕育反弹动能了。

当然,仅仅有市场内生的反弹动能是不够的,如果没有实质边际改善的支撑,超跌反弹的可参与度可能不高,我们就没有必要转向乐观。我们认为,短期出现有效反弹需至少具备以下3个条件:(1)影响海外环境事件并未新增新的条线,已有事件条线的演绎继续,但市场反映已逐渐钝化(这其实也要基于性价比分析来做判断)。(2)基本面数据验证仍能保持一定韧性,减税降费对于消费的刺激效果及时显现,是可能触发反弹的基本面因素。在4月消费数据低于预期之后,市场仍期待5月消费数据的复苏。但从5月前两周的情况看,汽车销量仍显著低于季节性,这个条件尚不成立,后续变化仍有待观察。(3)管理层及时兑现对冲,缓和市场对于基本面的悲观预期,是可能触发反弹的政策面因素。但根据我们的观察,目前货币和财政政策仍处于平稳期,新的政策节奏变化尚未出现。财政政策方面,4月一般公共财政的支出力度仍高于过去3年,但仅仅是年初以来高强度的延续。而政府性基金支出在1-2月集中发力后,3-4月的支出力度已弱于去年同期。货币政策方面,央行在DR007上的管理策略并未发生明显变化,利率的波动中枢总体稳定,但波动区间较2018下半年更宽。货币政策的节奏变化仍有待后续观察。

当然,我们注意到,尽管货币和财政政策的节奏尚未出现明显变化,但管理层对于产业政策的梳理近期有所加速,汽车购置税和风电上网电价政策明确,抑制资金过度流向股市房市,银行系统排雷的工作也在持续推进,我们理解,这是在海外环境变化的背景下,为后续国内政策节奏变化做必要的准备。

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